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一、中國(guó)證券市場(chǎng)的生態(tài)失衡表現(xiàn)

1.投資者結(jié)構(gòu)失衡我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)主要由國(guó)有股、法人股組成，因其不流動(dòng)，所以我國(guó)證券市場(chǎng)的投資主體主要是個(gè)人和一些投資機(jī)構(gòu)。從開(kāi)戶數(shù)量上看，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者主要以中小個(gè)人投資者為主，個(gè)人投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量。從資金量上，2008年底公募基金、QFII、保險(xiǎn)、社保、券商、信托、私募基金，這七大機(jī)構(gòu)持有的流通市值為5753.78億元，占當(dāng)時(shí)流通市值的24.34％。而美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持有股票市值超過(guò)市值的50%，紐約股票交易所交易量的80%和NASDAQ股票交易所交易量的60%來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者。日本機(jī)構(gòu)投資者1997年持有股票市值已達(dá)到67.4%。與其相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者所占比重偏低。可以看出，我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量還不足投資者總數(shù)的10%，數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于個(gè)人投資者的數(shù)量，距發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大的差距。

2.市場(chǎng)中的主體結(jié)構(gòu)失衡證券市場(chǎng)中的主體包括投資主體和上市公司主體兩方面:

(l)從投資主體結(jié)構(gòu)來(lái)看，相比于國(guó)外市場(chǎng)而言，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)還未成熟，投資主體仍然以散戶投資者為主體，大約占90%以上，另外不到10%是機(jī)構(gòu)投資者。而在西方國(guó)家的證券市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者所占比重基本上在70%以上，即使機(jī)構(gòu)持股比例最低的美國(guó)也超過(guò)了50%。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明，中國(guó)證券市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)還處于“散兵游勇”的局面，直接的后果就是散戶投資者盲目投資跟風(fēng)、追漲殺跌，造成股價(jià)的大起大落和市場(chǎng)的不穩(wěn)定。盡管通過(guò)出臺(tái)證券投資基金、保險(xiǎn)基金和三類企業(yè)人市等一系列鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的政策，這種局面有所改善，但事實(shí)上這些機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有起到穩(wěn)定股市的作用，原因就在于這些機(jī)構(gòu)大戶的資金主要來(lái)源于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金、銀行信貸和拆借資金，其投資理念更傾向于短期投機(jī)，以致造成一些具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的股票缺乏人問(wèn)津，股價(jià)紛紛下挫，反而加劇了整個(gè)證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩不定。

(2)上市公司的主體結(jié)構(gòu)主要包括區(qū)域分布結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面，這一結(jié)構(gòu)的良性與否直接影響到整個(gè)證券市場(chǎng)的效率，而這三個(gè)方面目前都呈現(xiàn)出不均衡的現(xiàn)象。首先，區(qū)域分布結(jié)構(gòu)不均衡。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，中國(guó)呈現(xiàn)出較為明顯的區(qū)域增長(zhǎng)不均衡格局。這種情況對(duì)上市公司的區(qū)域分布又產(chǎn)生了一定影響。中國(guó)僅有的兩家證券交易所—上海證券交易所和深圳證券交易所，都分布在東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這樣一方面造成了國(guó)內(nèi)上市公司分布結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡。其次，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布不均衡。表現(xiàn)在第一產(chǎn)業(yè)(農(nóng)、林、牧、漁)和第三產(chǎn)業(yè)(金融、保險(xiǎn)、教育等)的上市公司所占的比例較少，第二產(chǎn)業(yè)(鋼鐵、石油等)的上市公司所占比例較大。盡管近年來(lái)管理層加快了上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但總體而言，目前上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)優(yōu)化中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的需要。

3.交易品種失衡在證券市場(chǎng)上我國(guó)企業(yè)債券規(guī)模很小，品種缺乏創(chuàng)新，并且大多都是國(guó)企和國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目債券，從發(fā)行到上市的間隔期長(zhǎng)，流通性差。此外，由于購(gòu)買企業(yè)債的大部分投資者只能到期兌付后才能收回投資，并要承擔(dān)持有期間的所有風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)債對(duì)投資者的吸引力就大打折扣；同時(shí)由于債券本身具有越靠近到期日價(jià)格波動(dòng)越小的特點(diǎn)，企業(yè)債上市交易時(shí)間的大幅度縮短扼殺了市場(chǎng)的投機(jī)機(jī)會(huì)，所及降低了投資者入市的積極性；最后由于我國(guó)規(guī)定企業(yè)債券利率不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄利率的40%，這樣就大大抑制了投資者和發(fā)行者的積極性，導(dǎo)致國(guó)債與企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模差距非常大。

4.我國(guó)證券市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)失衡我國(guó)的證券市場(chǎng)主要存在以下問(wèn)題：第一，退市機(jī)制難以建立，主板市場(chǎng)上市公司退市難。由于我國(guó)目前僅有滬深兩個(gè)無(wú)差異性的主板市場(chǎng)，缺少二板市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)，缺乏不同層次市場(chǎng)間的遞進(jìn)遞退機(jī)制。致使所有上市公司不分質(zhì)地均在同一市場(chǎng)進(jìn)行交易，現(xiàn)有主板市場(chǎng)上市公司退市機(jī)制遲遲不能推出。在這種機(jī)制下，上市公司實(shí)行“終身制”，缺乏進(jìn)取的動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)壓力，業(yè)績(jī)普遍欠佳，“殼”企業(yè)比比皆是，導(dǎo)致投機(jī)風(fēng)盛行，眾多ST和PT股票脫離公司實(shí)際情況的大幅炒作，不利于投資者形成正確的投資理念，嚴(yán)重影響到證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。第二，影響到我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整。由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，二板市場(chǎng)發(fā)展還很不健全。所以，在目前情況下，我國(guó)證券市場(chǎng)上市門檻是很高的，在企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)上有明確和嚴(yán)格的要求，如在股本規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限、贏利水平、股東人數(shù)等方面都有嚴(yán)格的限制。在我國(guó)，一般高科技企業(yè)都是中小型企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小，營(yíng)運(yùn)時(shí)間較短，市場(chǎng)前景不穩(wěn)定，銀行不敢為其貸款，而主板市場(chǎng)因?yàn)檫M(jìn)入門檻過(guò)高也將它們拒之門外。使得現(xiàn)有滬深兩市上市企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)少，傳統(tǒng)行業(yè)偏多。高新技術(shù)企業(yè)由于其特有的成長(zhǎng)性質(zhì)，在資金的需求上在不同的階段有不同的需求，由于我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)資金嚴(yán)重缺乏，嚴(yán)重制約了我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

5.我國(guó)證券市場(chǎng)的工具結(jié)構(gòu)失衡由于國(guó)家股、法人股占據(jù)大多數(shù)上市公司的控股地位，于是就出現(xiàn)了國(guó)有股不進(jìn)入市場(chǎng)流通，國(guó)有股一股獨(dú)大等我國(guó)特有的現(xiàn)象，使國(guó)有股份比重非常大，占到總股本的50%以上，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的直接弊端：一是導(dǎo)致同股不同權(quán)、同股不同利，流通股股東的權(quán)益不同程度地受到非流通股股東的侵害；二是由于股票市場(chǎng)上存在約三分之二的非流通股，這就使得整個(gè)股票市場(chǎng)的信息出現(xiàn)了失真。如股價(jià)就是失真的，它是一個(gè)不真實(shí)的價(jià)格，是一個(gè)只代表著三分之一資產(chǎn)的價(jià)格；三是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡還引起上市公司股權(quán)控制結(jié)構(gòu)失衡。在我國(guó)上市公司股權(quán)控制結(jié)構(gòu)中，占65%的國(guó)家股、法人股主體代表不到位，僅有約35%的流通股分散于眾多股東手中，對(duì)于股權(quán)分散的社會(huì)公眾股東而言，“搭便車”的現(xiàn)象就在所難免，由于監(jiān)控成本由個(gè)人支付，而收益卻由全體股東分享，因此股東缺乏激勵(lì)機(jī)制，不愿對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督。盡管在上市公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)股東可以“用腳投票”進(jìn)行事后監(jiān)督，但是也難以對(duì)上市公司經(jīng)理層產(chǎn)生巨大壓力；四是雖然A股、B股、H股能在市場(chǎng)上流通，但三種股票卻因流通市場(chǎng)的不同而彼此處于分割狀態(tài)。

二、提升中國(guó)證券市場(chǎng)金融生態(tài)平衡的策略分析

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展，上述失衡制約中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的瓶頸。因此，必須采取有效的措施與政策來(lái)調(diào)整和完善證券市場(chǎng)的金融生態(tài)平衡。

1.規(guī)范股票市場(chǎng)的發(fā)展(1)改變?cè)谑袌?chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)上只重視培育證券投資基金的做法。積極推動(dòng)保險(xiǎn)公司和社保基金全面入市，不僅能從根本上解決保險(xiǎn)公司償付能力不足的問(wèn)題，增加市場(chǎng)的資金供給，而且還可以增加機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，提高機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力，使其真正起到穩(wěn)定股市的作用。(2)積極發(fā)展金融衍生工具，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)上市公司管理層的凝聚力。在這方面，可考慮引人股指期貨和股票期權(quán)。股指期貨是20世紀(jì)80年展起來(lái)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，是一種金融衍生工具，也是證券機(jī)構(gòu)和投資者不可缺少的避險(xiǎn)工具，在金融競(jìng)爭(zhēng)中的作用日益顯現(xiàn)。它能起到套期保值的作用，保持整個(gè)市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。股票期權(quán)是對(duì)上市公司主要管理人員實(shí)行的一種認(rèn)股權(quán)制度，它是增強(qiáng)上市公司凝聚力，激勵(lì)公司主要管理人員和技術(shù)人員責(zé)任意識(shí)的一種有效手段。

2.完善證券市場(chǎng)的監(jiān)管體系中國(guó)證券監(jiān)管體制應(yīng)借鑒其他國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，重視行業(yè)自律，發(fā)揮市場(chǎng)參與者的自律作用，完善整個(gè)監(jiān)管體系。證券交易所作為證券自律組織，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其一線監(jiān)管的功能。證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)作為成員的證券公司的自律監(jiān)管；證券交易所對(duì)上市公司以及交易所的會(huì)員單位進(jìn)行實(shí)時(shí)自律監(jiān)管；證券公司對(duì)擬上市公司和上市公司再融資實(shí)行承擔(dān)內(nèi)部核查的職責(zé)；證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)所服務(wù)的機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目承擔(dān)核查的職責(zé)；形成全國(guó)統(tǒng)一、多層次、證券主體積極參與的證券監(jiān)管體系。

3.建立多層次的證券市場(chǎng)體系多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)不僅是一個(gè)證券市場(chǎng)的問(wèn)題，更重要的是一個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題。按照企業(yè)證券上市交易門檻的高低、風(fēng)險(xiǎn)性的大小及證券流動(dòng)性的強(qiáng)弱，中國(guó)證券市場(chǎng)可形成四個(gè)層次的發(fā)展框架，即證券交易所、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、現(xiàn)代場(chǎng)外交易市場(chǎng)和分散的柜臺(tái)市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的各個(gè)不同層次對(duì)應(yīng)不同企業(yè)，各有一個(gè)不同的篩選機(jī)制，使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市，從而形成一個(gè)完整的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系。